中信建投 | AI算力与高速互连景气持续
2026-10-13 · 富华优配
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计算机 | AI4S系列报告2：干湿闭环构筑数据壁垒，大分子有望抬升产业天花板
金属和金属新材料 | TLVR芯片电感单位价值量提升，行业空间极速扩容
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四重共振驱动AI4S迈向产业化临界点。 技术端，生成式生物设计由单分子预测拓展至完整基因组；产业端，通用模型厂商延伸至湿实验，MNC横向结盟共建研发基础设施；需求端，候选供给放大合成与高通量验证需求，上游服务商率先兑现；政策端，AI制药、高质量数据集和科研基础设施纳入体系化布局，技术、资本、订单与政策形成合力。产业价值锚点正由单一模型能力向科研生产力、数据资产与系统化生物设计升维，主要体现在三方面：
（1）范式演进：Agent延伸研发链条，TaaS打开价值空间。 Agent正由回答问题升级为拆解科研目标、调用专业模型并衔接真实实验，使算法、数据和设备形成连续工作流。Science Token将模型、算力、任务编排与 机器人 实验封装为标准化服务，客户按调用量付费，平台则可将可复用的科研能力转化为持续、高频的平台收入。
（2）壁垒深化：干湿闭环构筑数据飞轮，湿实验室沉淀数据资产。 模型生成候选的速度已快于实验验证能力，实验产能、成本和反馈周期成为研发效率的主要约束。科技巨头通过自建湿实验室及连接CRO、自动化实验平台，掌握真实数据生产入口；实验结果持续回流训练，形成“设计—验证—反馈—迭代”的自强化飞轮，竞争重点也由模型性能转向实验吞吐量、数据质量和反馈效率。自动化湿实验室有望成为物理AI落地的重要场景。
（3）边界拓展：从“选分子”走向“造体系”，大分子有望抬升产业天花板。 小分子仍是数据基础、建模工具和临床验证最成熟的主战场；蛋白结构预测、蛋白语言模型与生成式生物学的发展，则推动抗体、蛋白及核酸药物迈向预测驱动和可编程设计。由于序列、结构、成药性、递送与体内效应高度耦合，大分子AI将从生成单一候选升级为多目标协同优化的系统化成药设计。
风险提示： AI4S技术能力与科学验证不及预期风险；高质量数据供给与合规风险；干湿闭环建设与商业化进展不及预期风险；研发转化及临床试验失败风险；开源竞争、知识产权与生物安全监管风险。
芯片功率上升，带来AI芯片电感用量线性增长。 GPU、TPU芯片的标准工作电压在1V附近，核心Vcore长期维持在0.7‑0.85V的区间范围；芯片电流=TDP/核心电压，电压保持不变（1V或低于1V），因此功率提升将带来电流等比例放大，单颗电感电流不变下，所需电感数量线性增加。未来随着芯片功耗的进一步增长，单芯片用电感量将继续上升。
三次电源面临的四大约束，AI芯片电感迭代升级： 1、损耗问题，电流越来越大，损耗越来越大；2、散热压力大，大功率带来更大发热量；3、电流大需要更多器件分流，但主板空间有限，三次电源空间非常拥挤；4、高瞬态问题，即Vdrop，电流快速变化导致传输路径电压跌落，一次跌落幅度过大会影响GPU正常工作，但负载功率波动越来越剧烈。
AI芯片电感升级三大方向： 随着算力升级、功率增长，电感用量大幅增加，数量提升面临与PCB板可用面积之间矛盾、供电效率下降问题等，因此AI芯片电感有三大升级方向：单相电感走向多相电感、横向供电转向VPD垂直供电、分立式电感转向TLVR电感。
多相TLVR电感是大势所趋。 TLVR把各相独立电感换成带副边耦合绕组的1:1变压电感，并用补偿电感把各相耦合起来。负载阶跃发生时，耦合回路让所有相更快地共同响应；稳态时，各相仍可保持所需纹波，因此TLVR电感有效提升了应对高功耗GPU供电的能力，支持快速响应负载变化，同时电流的快速提升至1000A以上，多相TLVR电感将成为必须。
量、价、结构三重驱动，AI芯片电感市场急速扩容，增速超10倍。 未来芯片电感面临多重驱动，随着AI芯片出货增加、芯片功率上升、电感性能升级，AI芯片电感市场规模将快速扩容，规模增速=芯片出货倍数×功率提升倍数×单颗价值提升倍数。预计市场规模将从2025年的24亿提升至2028年的超300亿。
材料性能决定器件性能，材料器件一体化企业更具优势。 拥有上游原材料布局的一体化企业，不仅可以保障原材料的供应稳定，同时可以满足下游需求的快速迭代，更受客户青睐，从而获得更高产业链壁垒、更深客户链绑定及更大成长空间。
风险提示： 宏观政策风险；AI快速发展，技术迭代快，带来投资机会的同时，也存在被新材料新技术所替代的风险；行业发展不及预期的风险；原材料风险。
本周两项最重磅的增量信息。 ①财政端——财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额（10/9披露），一般债3000亿元全部分配县区、专项债2500亿元向经济大省倾斜并聚焦"六张网"；同日《2026年上半年财政政策执行情况报告》披露上半年新增专项债2.07万亿元、置换债已完成全年额度86.7%。②经贸端——中欧贸易投资磋商机制第二次例会（10/8–9北京）举行并形成16项成果共识，就混动汽车贸易达成谅解、中方承诺以"绿色通道"便利稀土及永磁体对欧出口审批，缓解了市场对"全面贸易战"的担忧。两项分别指向国内财政增量落地与外部经贸风险降温。
行业比较的两条主线。 ①高股息低估值防御链——煤炭+2.74%、石油石化+2.25%、交通运输+1.98%、公用事业+1.70%，均由低估值分位+高股息分位驱动；②政策与情绪驱动的内需/应用链——传媒+2.70%、纺织服饰+2.11%、商贸零售+1.23%，对应AI应用落地与国庆消费数据验证。
综合估值分位、股息率分位、资金流向与三季报前瞻：四季度，以高股息低估值防御链为底仓，以政策与情绪驱动的内需/应用链和业绩确定性方向为进攻，对高估值算力硬件维持观望。
风险提示： 红利交易拥挤度风险；美债长端利率风险；三季报不及预期风险；地缘与油价风险；政策落地效果风险；杠杆资金风险。
拼搭玩具的本质：新鲜感、注重体验、生命周期短、开模成本高、庞大SKU驱动共同造就了高壁垒。 1）消费者购买拼搭玩具时追求新鲜感，单一SKU占收入比重低、生命周期相对较短，企业需要持续推出新主题、新造型、新结构及新玩法吸引玩家，乐高2025年新品占在售商品比例接近50%。 2）拼搭玩具复杂度高于毛绒等一般玩具品类，产品生产涉及创意设计、零件、模具开发、质量控制及规模化量产等多个环节，前期投入大，具有较高进入壁垒。 3）渠道端来看，由于拼搭玩具注重体验感，广泛的有效线下渠道覆盖有助于构筑护城河，专卖店更是品牌认知的放大器，不同渠道数量级对ROI有很大影响，进一步抬高了行业进入门槛
IP化到底是好事还是坏事 复盘乐高发展史，在2003-2004年经营危机后公司重新聚焦拼搭积木主业，不断结合外部IP授权（星战、哈利波特等）开创新系列，是乐高后续十年快速壮大的重要原因，实现拼搭玩具+IP+内容的重大跳跃。外部IP授权的核心价值在于扩大拼搭玩具的客群规模。拼搭玩具是玩家对其爱好事物的物理还原，伴随互联网时代来临，数字内容迎来大爆发，影视、游戏等蓬勃发展，均可被转化为可拼搭、可展示和可收藏的实体产品，还有建筑、载具等，乐高将不同兴趣圈层的粉丝转化为拼搭玩具消费者。虽然IP授权非独家，但拼搭玩具本身的高壁垒保障了竞争格局的稳定性。
成年人、女性向，乐高重要的增量。 成人消费者具有更强支付能力，其价格带上限明显高于儿童。产品角度看，其开发难度更大、收藏属性高，大幅增强了乐高在成年人用户的品牌心智，且打通了玩家从儿童到青年到成年人的全链路价值，延长了用户消费生命周期。近年乐高进一步加大了女性向产品的开发，如21年开始推出的 Botanical Collection（植物系列），亦有家居装饰属性。
品牌护城河的进一步加深：专卖店、社区共创与多元推广。 1）乐高品牌专卖店，拼搭玩具行业极少有专卖店业态，乐高通过标志性积木造型、拼搭试玩、积木零件墙及自定义人仔等体验，与依赖第三方零售渠道的玩具品牌形成消费者认知上的差异。2）玩家共创构建社区生态。LEGO Ideas推动玩家参与产品共创，玩家由产品购买者转变为创作者、传播者，加强乐高玩家的品牌归属感，使外部IP和推广矩阵带来的流量沉淀为玩家社区资产。3）多元推广矩阵持续扩大品牌覆盖场景。影视综艺、主题乐园、游戏及教育等多元化业务使乐高品牌形象覆盖不同消费场景。
风险分析： 终端消费需求不及预期；新品迭代及产品创新不及预期；外部IP授权合作风险；行业竞争加剧风险；汇率波动及海外经营风险。
本次《运作办法》公开征求意见，是公募基金运作规则自2014年实施以来的首次系统性修订。 2024年新“国九条”确立主线，中长期资金入市指导意见及实施方案跟进，《推动公募基金高质量发展行动方案》部署修订《运作办法》，销售费用管理规定、绩效考核指引相继落地，本次修订是上述政策在投资运作环节的承接，回应产品发行“好做不好发、好发不好做”、风格漂移、大额申赎冲击、违规成本偏低等长期问题。
修订“宽供给”与“严约束”并进，意在推动行业从“重规模”转向“重回报”。 供给侧，降低非固收类基金成立门槛，拓宽投资工具与产品形态；行为侧，强化业绩比较基准约束和投资风格稳定性要求，建立大额资金申赎监测机制，压缩建仓期；退出侧，完善迷你基金安排、上调罚则，推动尾部出清。
如果说《资管新规》重构的是资管业务的监管逻辑，那么本轮围绕公募基金高质量发展的系列政策，正在完善面向个人财富管理业务的监管框架，并将深刻影响行业的商业模式与评价体系。 监管的目的并不是推动收费方式整体转向，而是对经济特征不同的卖方销售与买方投顾两类业务实施区分监管。这一转变集中体现在三个方面：一是收费方式由赚取销售费用向赚取账户管理收入转变；二是业务重心由产品业绩向投资者账户收益转移；三是责任约束上，适当性底线与信义义务的差别得以厘清。
我国财富管理行业正处在从“卖产品”向“管账户”转变的过程中。 对公募基金管理人、基金销售机构、投资顾问机构等资管及财富管理机构而言，围绕单品营销的存量竞争已十分激烈，而面向账户管理的增量空间依然广阔。负债端的行为是资产端决策的约束条件，负债端管理将成为行业的老问题、新机会。
风险提示： 市场价格波动的不确定性，企业盈利预测不确定性，技术更新迭代。
2026年10月9日，证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则公开征求意见，意见反馈截止时间为2026年11月8日。
此次修订拟单列REITs基金类别，有助夯实长期发展制度基础；同时明确REITs投资不适用投资其他基金的比例限制及FOF有关规定，公募基金配置空间有望拓宽。以约23.33万亿元非货公募规模为参照，假设REITs配置比例达到0.3%—0.5%，对应潜在配置规模约700—1166亿元。非FOF投资其他基金上限提高、FOF成立门槛降低及投资工具拓宽，有助丰富多资产产品供给。我们认为，规则明确有望推动机构完善REITs投研与风控能力；实际增量仍须结合基金类别要求、合同约束及现有持仓评估。
风险提示： 审批及发行进展不及预期的风险；政策出台不及预期的风险；二级市场波动的风险。
Marvell召开2026年投资者日，将2028财年营收预期由180亿美元上调至200亿美元，预计2031财年营收达700亿—900亿美元，其中数据中心互连、定制芯片及XPU配套业务分别贡献约375亿、300亿美元，重点布局1.6T/3.2T光互连、硅光及CPO等技术。台积电9月营收同比增长54.6%，第三季度营收约1.49万亿新台币，同比增长约50%，创历史新高。同时，GlobalFoundries与台积电达成约20亿美元先进封装合作，扩建硅中介层产能。我们认为，两家公司业绩及指引相互印证AI算力需求旺盛，先进封装与高速互连有望持续受益，重点关注高速光模块、光芯片、交换机及高阶PCB等环节。
风险提示： 国际环境变化；AI发展不及预期；竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。
微观资金面方面，新成立偏股型基金29.5亿份，股票型ETF资金净流入405.0亿元，其中双创和TMT方向流入较多；两融资金净流入-109.0亿元，交易额占比8.1%，环比有所下行，流入较多的行业主要有：医药生物、汽车、电力设备；8月私募证券投资基金备案数量和规模环比下行；1-8月保险公司保费收入4.82万亿元，累计同比增长0.4%；南向资金净流入57.8亿元，今年以来净流入3881亿元。
注：若无特别说明，本期报告统计区间为2026/10/5-2026/10/9
风险提示： 限于数据可得性存在统计不够完备的风险，部分未披露数据为依据历史数据估算所得，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。国内货币政策宽松不及预期，资金价格上行风险。国内稳增长政策落地不及预期，融资需求下行风险。当前全球宏观环境存在较多不确定性，全球经济衰退风险概率上升，美联储货币政策存在不确定性，可能对全球资金流动性带来扰动。海外地缘政治冲突加剧风险，全球政治局势复杂严峻化、地缘政治持续恶化和扩大化。
证券研究报告名称：《AI4S系列报告2：干湿闭环构筑数据壁垒，大分子有望抬升产业天花板》
对外发布时间：2026年10月12日
报告发布机构： 中信建投 证券股份有限公司
应瑛 SAC 编号:S1440521100010
张敏 SAC 编号:S1440525070012
证券研究报告名称：《TLVR芯片电感单位价值量提升，行业空间极速扩容》
对外发布时间：2026年10月11日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
王介超 SAC 编号:S1440521110005
覃静 SAC编号:S1440524080002
郭衍哲 SAC编号:S1440524010001
方子萧 SAC 编号:S1440524070009
汪明宇 SAC编号:S1440524010004
证券研究报告名称：《成长承压，价值与红利延续相对优势——行业比较动态追踪（1）》
对外发布时间：2026年10月12日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
张玉龙 SAC编号：S1440518070002
王大林 SAC编号：S1440520110002
证券研究报告名称：《为什么说拼搭玩具是个壁垒高的好生意 ——复盘乐高成长史》
对外发布时间：2026年10月12日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
叶乐 SAC编号：S1440519030001
张舒怡 SAC编号：S1440523070004
黄杨璐 SAC编号：S1440521100001
证券研究报告名称：《逆周期、再平衡与账户经营——<公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）>解读》
对外发布时间：2026年10月12日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
赵然 SAC 编号:S1440518100009
亓良宸 SAC 编号:S1440524080005
何泾威 SAC 编号:S1440525070007
证券研究报告名称：《打通REITs配置障碍，释放潜在增量资金——公募运作管理办法新政点评》
对外发布时间：2026年10月11日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
黄啸天 SAC编号:S1440520070013
证券研究报告名称：《周报2026年10月第1期：Marvell上调长期增长指引，台积电业绩高增，AI算力与高速互连景气持续》
对外发布时间：2026年10月11日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
于海宁 SAC 编号:S1440526080004